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[看好评级]轻工造纸行业2017年三季报业绩回顾:家居和造纸板块持续高增长 龙头优势凸显 包装行业弱复苏趋势

家居 时间:2017-11-14 编辑:新宝6 浏览:
[看好评级]轻工造纸行业2017年三季报业绩回顾:家居和造纸板块持续高增长 龙头优势凸显 包装行业弱复苏趋势

[看好评级]轻工造纸行业2017年三季报业绩回顾:家居和造纸板块持续高增长 龙头优势凸显 包装行业弱复苏趋势

时间:2017年11月14日 09:00:48 中财网

本期投资提示:
  家居子行业三季报回顾:
  17 年三季报重点家居上市公司整体收入整体保持较高增长,收入同比增长34.2%(vs2016 年增速20.1%),定制家居龙头仍延续30%-40%左右稳定增长。虽有前期地产销售火爆的滞后影响,但可以看出主要家居上市公司增速高于行业整体,主要系:1)行业持续整合,龙头依托渠道和品牌力、产品高性价比和终端渠道服务能力,市占率持续提升。2)定制家居企业逐步拓展全屋定制,龙头企业打造多品类大家居战略,未来有望穿越地产周期带来的风险因素。

  收入方面,增长较快的仍为定制家居板块。其中定制家居行业17Q1-3 同比增长36.9%(vs2016 年31.6%),定制衣柜行业17Q1-3 收入增长42.8%(vs2016 年37.5%)、定制橱柜行业17Q1-3 收入增长27.5%(vs2016 年25.0%)。定制衣柜行业受益于渗透率提升(成本下降替代手工打造衣柜)以及品类扩张(由衣柜向其他柜体类扩张),收入增速快于定制橱柜行业。前三季度家居行业预收账款同比增长34.2%,彰显未来稳定订单趋势,为未来收入夯实基础。客单价角度,受益于全屋定制大幅提升和品类不断扩张,主要上市公司客单价明显提升。此外,受益于精装房发展趋势,注重工装市场的公司收入进一步加速。

  盈利能力方面,从单季度角度,定制家居类公司呈现出收入增速与盈利能力的权衡取舍,体现出消费市场对定制性价比的关注。因此,信息化程度高(有性价比优势)的定制衣柜企业,与有供应链优势的定制橱柜企业未来更具有发展潜力。

  软体家居行业因海绵TDI 价格在过去一年上涨超过100%,沙发、床垫等软体家居毛利率回落4.3pct 至34.7%(vs16Q1-3 39.0%)。

  家居子行业观点与推荐:
  我们认为龙头企业凭借品牌、精细化渠道运营、柔性生产、信息化水平的综合优势,未来穿越周期的能力最强。定制家居领域推荐:索菲亚(前三季度索菲亚定制家居客户数同比增长15.1%,客单价同比提升16%,量价齐升。公司实施新一轮员工持股计划,上限8.4 亿元,体现长期发展信心; 9 月起衣柜和橱柜部分产品加大营销力度,加快行业整合步伐,预计17Q4 订单增长将有所提速。近期公司股价调整,目前股价对应2017-2018 年PE 分别为38 倍和28 倍,可基于长期逐步配置),欧派家居(定制橱柜行业龙头,规模优势突出,衣柜业务快速发力,加快开店,稳步推进大家居战略,17Q3 橱柜、衣柜业务发展加速)。成品家居估值相对较低,未来增速稳健,看好:顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新品类快速增长,推出限制性股票激励计划)、美克家居(收入逐季提速,持续推进多品牌多品类战略,本周Zest 新品牌推出,定位差异化人群;股权激励增长目标提供安全边际,新一期员工持股计划购买完成)、大亚圣象(三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高,对地产调控不敏感。多层和三层地板占比提升,产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化,提升营销效率,未来费用率整体下降有空间。推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益,圣象团队大比例参与,大家居战略持续推进可期)。

  造纸子行业三季报回顾:
  17 年前三季度造纸行业收入和盈利水平均大幅增长。17Q3 造纸板块收入同比增长36.1%,主要因造纸销售量价齐升:1)16-17Q1-3 主要纸种(白卡、铜版、双胶、箱板瓦楞)价格持续上涨;2)供给侧改革促使行业集中度提升,上市公司作为龙头企业抢占市场份额,销量提升。

  盈利能力方面,造纸板块净利润持续高增长,盈利水平持续提升。17Q3 造纸归母净利同比增长12.6%(15 年基数低,造纸盈利差,主流纸种亏损或盈亏平衡)。

  主要因:造纸行业10 年后固定资产投入持续下降,固定资产折旧和费用率相对稳定,纸价上涨后吨纸盈利弹性改善幅度更大。其中山鹰Q1 净利4.33 亿元,Q23.93 亿元、Q3 净利6.05 亿元;景兴Q1 净利1.30 亿元,Q2 1.06 亿元、Q3 净利2.54 亿元。17Q2 白卡、铜版等纸种限产保价;17Q2 箱板瓦楞纸伴随废纸调整,全年V 型走势Q2 为单季业绩低点(山鹰Q1 净利4.33 亿元,Q2 3.93 亿元;景兴Q1 净利1.30 亿元,Q2 1.06 亿元)。

  造纸子行业观点和推荐:
  箱板瓦楞持续提价,文化纸进旺季,环保督查+禁废令政策利好龙头。箱板瓦楞板块,受2017 年底前禁止进口混合废纸政策影响,国废涨美废跌,龙头企业一方面享受价格主动权,纸价跟随废纸持续提价,吨利改善,另一方面因和北美打包厂具有多年合作,废纸进口源和进口指标有保障,可灵活调整国废和美废比例。文化纸板块,第四批环保督查由全国向地方行动蔓延,强度和广度超预期,龙头价格具有优势,前期淡季跌幅小,9 月进入旺季有望反弹,盈利弹性大。同时落后产能淘汰利于龙头集中度提升。当前时点看好造纸全年高景气和高盈利增长,持续关注后续环保限产政策演化和10 月进口废纸指标批准节奏。推荐:山鹰纸业(三季报业绩超预期,马鞍山和海盐基地高增长,新增湖北基地200 万吨产能预计19-20 年逐渐释放;包装板块盈利持续提升;收购北欧纸业并表后18 年业绩将突破20 亿)、晨鸣纸业(浆纸产能行业第一,木浆自给率业内最高;18 年文化纸、黄冈晨鸣浆线投产提供增量;17 年PE 仅10 倍为造纸板块估值最低)、太阳纸业(18 年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80 万吨箱板纸持续落地;机制纸、生物质新材料、快消纸品多轮驱动)。

  其他轻工及包装:
  三季报回顾:主要包装上市公司收入企稳改善,17Q3 收入同比增长19.4%,(vs2016 年15.9%),系:1)对应下游客户增速改善,如烟草包装行业16年去库存,17 年烟包公司体现终端正常收入增长;饮料包装公司奥瑞金17Q3收入增速也跟随核心客户改善。2)在上游原材料价格大幅波动,及环保压力的背景下,龙头企业加速整合趋势,如合兴包装。

  盈利能力方面,在原材料价格(箱板纸,金属,塑料)价格大幅上升背景下,因龙头议价力提升,龙头企业毛利率表现好于预期,体现出较强的向下游转嫁的能力。经历此番行业整合后,龙头上市公司未来将体现出更大的盈利弹性。烟卡由于原材料价格提前锁定,Q3 单季毛利率趋于稳定。

  推荐及主要观点:
  包装:看好劲嘉股份(定增完成;17 年烟标行业内生增长恢复,外延整合,17Q3 订单内生趋势明显改善,社包领域积极外延开拓,大健康持续推进)、东港股份(电子发票受益政策利好,技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)齐放量,政策红利和高管增持值得期待)、合兴包装(传统业务量价提升与包装产业供应链云平台放量,17Q3 收入进一步提速;行业集中度提升带来议价能力提升)、裕同科技(后续跟随北美大客户订单有望得到改善,原材料价格及汇率方面不利因素有望扭转)、东风股份(下半年烟标主业有望复苏,主业复苏+外延增厚+大消费推进。

  其他轻工:关注增长趋势确定的消费品龙头,享受确定的估值切换。晨光文具(传统学生文具渠道稳健增长,新品类及精品文创发力带动业绩改善;办公B2B 业务收入快速增长,收购欧迪办公后,体现更强的协同效应,17Q3 体现盈利拐点)、中顺洁柔(渠道持续深入下沉,后续产品提价,对冲成本压力,员工持股计划使管理层利益一致)。

□ .周.海.晨./.屠.亦.婷./.范.张.翔  .申.万.宏.源.证.券.有.限.公.司